上周(4月18日至24日)，国债期货弱势运行，现货表现略好于期债，长、短端走势显著分化，收益率曲线延续走陡，短债利率多数下行，长债利率普遍上行，10年期国债收益率大幅上行8bp至2.8400%。
受上周五降准不及预期、利多因素出尽等影响，长债自周一开始补跌，但另一方面，央行上缴结存利润6000亿元，与全面降准0.25%流动性释放力度相当，资金利率大幅下行，DR007与央行7天逆回购利差走阔至-56BP，创21年以来新低，短债配债需求增强。
市场分析认为，较为陡峭的曲线也为长债提供一定安全垫。同时中高频数据显示内需继续走弱，CPI或上行但通胀压力不大且PPI或延续回落的走势，因此未来一周长端利率上行空间或有限，可关注小波段交易机会。
行情回顾
因本次降准幅度不及预期，债市情绪受到压制，国债期货周一跳空低开补跌，10年期债主力全天下跌0.43%。随后，央行发布“23条”加大对实体经济的支持力度，导致市场对宽信用的担忧升温，同时，4月LPR报价维持不变，低于部分市场人士预期，长债继续维持弱势。全周来看，10年期债主力累跌0.57%，5年期债主力累跌0.49%，2年期主力累跌0.21%。
银行间现券市场上，1年期国债收益率下行4BP至1.95%，10年期国债收益率上行8BP至2.84%；1年期国开债收益率下行5BP至2.11%，10年期国开债收益率上行9BP至3.08%。
从曲线形态和期限利差来看，10年期国债与1年期国债利差为89bp，走阔12.07bp；10年期国债与5年期国债利差为24bp，走阔0.39bp。
从隐含税率来看，10年期国开债隐含税率为7.67%，周跌0.07个百分点；5年期国开债隐含税率为6.86%，周涨0.97个百分点。
从中美利差来看，10年期中国国债与10年期美国国债利差倒挂6.44bp。
公开市场
央行公开市场上周共有600亿元资金到期，央行累计进行500亿元逆回购操作，全周净回笼资金100亿元。数据显示，本周(4月25日至5月1日)央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五每天分别到期100亿元。
商业银行上周共发行同业存单6774.9亿元，发行量增加673.7亿元。从期限来看，1M、3M、6M、9M、1Y品种分别发行585.1亿元、1984.5亿元、819.3亿元、164.3亿元、3221.7亿元。发行主体来看，国有银行、股份制银行、中小银行分别发行1065.8亿元、2557.2亿元、3151.9亿元。净融资方面，同业存单到期3789.1亿元，净融资2985.8亿元；其中国有银行、股份制银行、中小银行分别到期261.3亿元、1419.9亿元、2107.9亿元，净融资分别为804.5亿元、1137.3亿元、1044.0亿元。
同业存单发行利率方面，国股行以下行为主，而中小行涨跌不一。国股行1M、3M、6M、1Y加权发行利率分别为2.10%、2.18%、2.32%、2.38%；中小行1M、3M、6M、1Y加权发行利率分别为2.08%、2.27%、2.43%、2.59%。
资金面宽松，主要回购利率以下行为主。截至4月22日收盘，DR001、DR007、DR014、DR1M分别为1.26%、1.54%、1.95%、1.95%，环比分别变动-8.6bp、-18.9bp、8.2bp、-19.4bp。
回购交易方面，银行间质押式回购日均量为5.86万亿元，环比增加0.89万亿元，前值为4.97万亿元，其中隔夜为4.82万亿元，前值为4.40万亿元，7天为0.89万亿元，前值为0.45万亿元。
一级市场
一级市场方面，上周共发行利率债48只，实际发行总额5293.3亿元，环比增加1981.76亿元，到期4803.1亿元，净融资490.1亿元，环比增加2525.2亿元，尽管利率债发行环比上升，但利率债到期量庞大，导致利率债净到期规模环比上升。其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为1087.8亿元、844.1亿元、-1441.8亿元，地方债发行基本持平前值。本周一级市场等待发行利率债33只，计划发行金额2736.2亿元。
重要数据
1、中国一季度经济开局总体平稳。一季度GDP同比增长4.8%，环比增长1.3%。一季度居民人均可支配收入10345元，同比名义增长6.3%，扣除价格因素实际增长5.1%。3月份规模以上工业增加值同比实际增长5%，环比增长0.39%。一季度固定资产投资同比增长9.3%，环比增长0.61%。一季度社会消费品零售总额同比增长3.3%，其中3月份同比下降3.5%。一季度房地产开发投资同比增长0.7%；房屋新开工面积下降17.5%；商品房销售面积下降13.8%，商品房销售额下降22.7%。一季度城镇新增就业285万人，全国城镇调查失业率平均值为5.5%。3月份，全国城镇调查失业率为5.8%，比2月上升0.3个百分点。
2、人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年4月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%。1年期和5年期均维持不变，低于市场预期。市场此前多数预期1年和5年LPR均下调5bp.这是LPR连续三个月“按兵不动”。
3、一季度财政数据出炉。财政部披露的数据显示，2022年1-3月，全国一般公共预算收入6.20万亿元，同比增长8.6%；一般公共预算支出6.36万亿元，同比增长8.3%；政府性基金预算收入1.38万亿元，同比下降25.6%；政府性基金预算支出2.48万亿元，同比增长43%。
要闻回顾
1、沪深交易所22日正式发布公司债券发行上市审核规则、公司债券上市规则、非公开发行公司债券挂牌规则、债券市场投资者适当性管理办法四项基本业务规则。这是沪深交易所持续推进全面深化公司债券发行注册制改革任务的重要举措，将进一步规范完善债券发行上市审核业务，压实市场主体责任，保护投资者合法权益，维护交易所债券市场稳定健康发展。
2、个人养老金制度正式落地。国务院办公厅日前下发《关于推动个人养老金发展的意见》，个人养老金实行个人账户制度，缴费完全由参加人个人承担，实行完全积累。参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000元。个人养老金资金账户实行封闭运行，可投资银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等。个人养老金只能退休提取、不得提前提取。
机构观点
国盛固收：基本面是主趋势，经济下行的背景奠定了债市走强的格局，而货币政策是根据实体经济状况来决定方向的，当前经济环境之下货币的大方向依然是宽松，只是节奏上可能有所调整。继续看多债市，短期中短端利率可能有更强表现，但考虑到久期，在整个趋势中，长端的收益更为丰厚。依然认为10年国债有望达到甚至突破1月底2.65%的低点，因而建议做多长久期利率债。
国君固收：卖方情绪进一步转弱。前两周各卖方机构主要经历了如下分析过程博弈政策(偏多)-政策不及预期(偏空)-资金仍然宽松(短多长空做陡曲线)。最后发现资金对短端的提振难以传导到长期，而短端的拥挤又使得利率进一步下行的空间缩窄。
海通证券：短期长债调整或到位，短端利率或向上修复，曲线有望小幅走平。10年期国债利率已回升至2.84%，距离今年3月10日2.85%的高点仅剩1BP差距，预计未来一周10年期国债利率继续上行的空间或有限，结合历史熊市初期反弹行情幅度来看，预计反弹行情的幅度或较小，因此建议波段交易视组合久期票息安全垫情况而定，并注意安全边际。同时短端利率已经处于近一年偏低位置需防范小幅回升风险，预计偏陡的曲线有望小幅走平，建议以杠杆套息策略为主，维持4月十年国债利率中枢在2.7%-2.9%区间的判断。
（文章来源：新华财经）