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中小成长股的上涨像极了2013年创业板行情!复盘全球两次危机 哪两个板块有较好表现?

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  本周市场经历一波三折,美国7月CPI回落超预期,美股上涨,随后在中国7月PMI回到荣枯线以下后引发市场悲观情绪,周四A股三大股指齐涨超1%,周五创业板指跌逾1%,沪指和深证成指窄幅震荡。

  随着7月CPI回落超预期,降低了市场对于美联储加息和通胀继续高企的担心,同时经历了连续反弹后的高景气赛道股的估值洼地已经填平,高位震荡和板块分化成必然,未来需要业绩和订单来证明、证伪,以梦想来驱动股价的时段过去,同时在结构性行情、存量资金、经济弱复苏的背景下,寻找盈利增长确定性,相对估值的合理性和便宜,成为市场参与者的慎重选择。而高景气赛道分化的背后,将是沿着补短板、解决卡脖子、产业安全和经济安全的多种维度展开,这个过程唯有技术创新是核心驱动力。

  今天本文重点围绕着这些要素,包括美国CPI回落,是否意味着通胀出现拐点,如何看待7月PMI重回荣枯线,A股各指数和板块的估值水位、再说说价值和成长股的市场风格,以及复盘过去危机,哪些板块弹性最好,以及从不同的模型来看,指向哪些板块和概念,最后复盘历史,目前中小成长股正在系统性地呈现“2013年创业板行情”。

  回顾8月5日好股票APP里脱水研报的文章,标题是《警惕中报业绩的灰犀牛!如何进行产业赛道投资?附景气度投资方法论》,回顾了A股估值,发现根据PB-ROE(市净率/净资产收益率)角度来看,钢铁、煤炭、建材和银行股处于被低估状态,PEG(市盈率/净利润增长率)角度来看交运、有色和煤炭被低估,PS-CFS(市销率/现金流量表)角度来看,煤炭、通信和非银金融等行业被低估,基本上低估行业和本周热点行情有所联系。而此前市场关注的中报业绩方面,提出了财报季需警惕环比改善已现拐点,警惕中报业绩的“灰犀牛”,也就是业绩预喜可能不一定会预期上涨,但是业绩不如预期大概率会下跌,原因在于业绩并没有把疫情对业绩影响完全包含在内。最后探讨了一下主流赛道的龙头公司开始下跌或震荡,中小市值公司活跃,中小市值的风格还能持续多久?感兴趣可以到“好股票APP”里去回顾这篇文章。

  回顾7月29日好股票APP里脱水研报的文章,标题是《两大重磅会议释放哪些信号?通过PB-ROE模型,发现了这些规律!》,回顾了当周两大重磅会议释放信号,以及通过PB-ROE模型,发现哪些规律。美国经济衰退叠加紧缩流动性,美股仍将回调,同时中央政治局7月经济会议与4月经济会议有哪些不同。沪深300指数偏离度处于2014年以来的历史高位。PB-ROE模型来看,弱势反弹市场里,机构倾向于从过往ROE稳定,且PB较低的板块进行布局。

  先说说本周公布国内经济数据情况,7月PMI倒春寒的情况。7月PMI回到49,重新回到50荣枯线以下。数据一出,市场的悲观情绪再次蔓延,担心经济再次走低,无法重回正轨。原因有三,一是七月上旬疫情有所反复,二是高温天气导致停产,三是大宗价格走弱,导致上游企业减产。

  今年的经济形势,确实没那么稳固,外部有压力,内部房地产情况也不好。但4-6月,我们已经看到了很多经济数据逐渐转好,7月出现的这些因素,也都是短期影响,疫情和高温都会过去,后面投资需求也会逐渐起来,咱们的经济也会从衰退周期,逐渐转入复苏。只不过,这次复苏不会太急促,会是一个弱复苏的状态。

  国家统计局将于8月15日发布7月份宏观经济数据。8月16日晚19点,巨丰投资首席经济学家邱晓华将对经济数据逐一解读并进行增量剖析,欢迎回到“好股票APP”,到时候会进行直播,敬请观看。

  说完国内,再说国外,上周美国公布了7月份的非农就业数据,新增非农就业52.8万人,远超预期的25万。失业率也有所下降,这就加大了美联储9月份加息75个基点的概率。但是本周出炉的美国7月CPI、核心CPI数据,双双出现了回落,且均好于市场预期,又降低了大家对于美联储加息和通胀继续高企的担心。这也成为本周美股反弹,进行打消A股受美股扰动的主要外部因素。如果美国通胀不会高企,美国经济也没有大家想象那么差。那么美联储加息可能会存在明显的变数。如果加息真的提前出现拐点,那么美股可能也就到底了。

  其实美联储历次加息的目的,主要就是为了抑制通胀,而降息的目的,则是为了防止经济衰退,稳定经济增长。不过加息的副作用,就是会抑制经济增长,而大幅降息,又容易为下一轮通胀埋下隐患。2000年之前美联储加息的动因主要以抗通胀为主,2000年之后则加上了抑制泡沫的考虑,而降息基本就是为了应对经济衰退。历史上美联储政策由紧转松,往往都发生在经济持续下行一段时间后,大概是PMI指标见顶之后的3-8个月内,第一次石油危机时间略长间隔了15个月。

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  从PMI数值来看,2000年之前美联储政策由紧转松的时点,基本位于PMI枯荣线附近,2000年之后的几次政策转向时点略有前置,在PMI枯荣线上方一点。目前来看,美国这轮PMI下行时间已经持续了一年多,但是目前距离枯荣线还有一段距离,这次美联储加息的目的也更类似2000年之前,就是为了压通胀,经济已经排到了次要位置,所以这次PMI可能还得再往下跌一跌,才会触发美联储政策的转向,那么美联储政策转向,可能要到年底或者明年了。

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  所以站在现阶段视角来看,美联储加息的进程,显然还没到拐点,最快可能也得到年末了,PMI、通胀、以及就业数据都要等待反馈。而且政策转向之后,也要看下美国经济状况,如果真是硬着陆,那么美股估计还会面临较大压力。从历史上来看,美联储加息的尾声,美股基本都是震荡偏下行趋势,不太可能向上一蹴而就,越是顶着加息上涨,把利空当利好解读,通常情况下都会出现一些不好的事情,比如2000年之前和2008年之前,都出现过类似的现象,对于美联储加息周期未结束,美股没有完全走出震荡偏下行趋势之前,多看少动,不太建议此时重仓赌美联储政策转向,还是那句话老话,不见兔子不撒鹰。

  聊完中国PMI数据,以及美国7月CPI回落超预期,再来看看A股整体市场估值。

  Wind全A市盈率:至8月5日,Wind全A PE(TTM)17.52倍,约位于2000年以来26.58%的历史分位。Wind全A(除金融、石油石化)PE(TTM)27.03倍,约位于2000年以来32.88%的历史分位。本期(8月1日-8月5日)重要指数的风险溢价ERP较上期均有所上升。上证50、沪深300、中证500、全AERP分别为7.371%、5.560%、2.203%、2.975%。

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  A股重要指数PE:至8月5日,上证50、沪深300、创业板50市盈率分别为9.90倍、12.06倍、46.37倍,中证500、中证1000、中小板指、创业板指市盈率分别为20.26倍、30.56倍、33.56倍、52.14倍。目前仅中证500和中证1000市盈率位于历史25%分位数以下。

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  A股重要指数PB:至8月5日,上证50、沪深300、创业板50市净率分别为1.31倍、1.46倍、7.12倍。中证500、中证1000、中小板指、创业板指市净率分别为1.76倍、2.67倍、4.02倍、6.21倍。目前创业板指、创业板50市净率位于历史50%分位数以上。

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  指数估值相对底部的空间:对比2008年年底、2013年年初、2019年初三次市场低点估值水平来看,多数重要指数的PE和PB估值仍高于历次底部估值,仅有上证综指、上证50PE估值低于2008年底,中证500PE估值低于2012年底的底部水平。上证综指和上证50PB估值低于2008年底,上证综指、上证50与中证500PB低于2012年底的底部水平。

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  行业PE:处于PE估值历史分位较低的行业是交通运输、石油石化、非银金融。较高的前三位是农林牧渔、社会服务、汽车。

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  处于PB估值历史分位较低的行业是银行、房地产、非银金融。食品饮料、电力设备、国防军工PB估值历史百分位在60%以上。

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  说完市场和板块估值,再说说价值和成长股的市场风格,以及复盘过去危机,哪些板块弹性最好?

  从风格来看,回顾过去20年,大小盘风格经历了多轮切换,且大级别市值风格切换往往持续3年左右。如果以申万大盘指数和申万小盘指数为基准去观察,可以明显看到大小盘轮动的时间区间,具体来看:

  大盘跑赢小盘的主要时间区间分别是:2001.7-2007.10,2016.11-2021.1;

  小盘跑赢大盘的主要时间区间分别是:2007.11-2010.9,2013.2-2015.6,2021.2至今。

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  具体来看,每一轮小盘股风格背后,往往对应新兴产业崛起,如2007年至2010年的消费电子产业,2013年至2015年的互联网+繁荣,再到本轮国产替代和5G应用驱动下的半导体和2B端崛起。与此同时,每一轮大盘股风格背后,往往对应传统产业复苏,也即宏观经济向好。

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  “无产业,不牛市”,展望未来,以半导体、新能源、国防装备、数字经济、专精特新为代表的硬科技产业崛起,将为中小企业带来新的盈利增长点,继而带来小盘股的趋势性风格优势。

  具体到板块,重视近三年上市新股,科创板是引领性板块。次新板块是各阶段产业更迭在权益市场的映射,往往能代表每个阶段最具时代感的产业风口。重视近三年次新股,综合硬科技的产业定位,科创板将是引领性板块。

  具体到产业,新风口关注智能化,老风口关注新变化。新风口关注智能化,以汽车智能化和工业智能化为代表,关注汽车零部件、激光雷达、机器人、工业软件等子领域。老风口关注新变化,如储能,新技术,半导体和国防子领域。

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  对两次危机的复盘,两次危机期间内需为主的板块表现都有着相对较好的表现。未来半年到一年,局部地区系统性风险发生可能性较大的背景下,食品饮料、生物医药、军工、生猪产业链、种业以及风险释放后的银行都可重点关注。

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  从模型来看,分别从自上而下行业轮动、分析师预测修正组合(MAF)、PE-G 估值业绩匹配行业组合、短期强调业绩、估值、拥挤度并重的原则,去筛选相应的行业。

  自上而下行业轮动:“货币-信用-实体”框架与稳增长周期均指向消费。

  “货币-信用-实体”三元框架下的关键组合:【经济下行+宽货币+紧信用】下,大金融

  板块表现最好,成长板块表现最差;【经济下行+宽货币+宽信用】下,大消费板块表现

  最好,其次是成长板块,此时大金融板块的相对收益最低;【经济上行+紧货币+宽信用】

  下,大消费板块是唯一能获得正相对收益的板块。

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  稳增长周期的风格轮动特征:稳增长发力的初期,以大金融为代表的政策导向型板块的胜率最高,但持续时间较短,一般在1~2 个季度以内;稳增长政策发力半年后,货币-信用的传导逐渐清晰,实体悲观预期缓解,消费板块风险收益比迎来快速提升;在市场底部确立以及稳增长周期结束后,消费股依旧具备较高的相对收益。

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  分析师预测修正组合(MAF):盈利预测上调幅度较大的一级行业包括煤炭、钢铁、国防军工、银行、农林牧渔,细分行业关注上游(煤炭、石油、农化、特材等)以及制造(兵器兵装、白电、通讯工程、半导体等)。

  PE-G 估值业绩匹配行业组合:商贸零售、美容护理、国防军工、家用电器、房地产估值业绩匹配状态较好。

  短期强调业绩、估值、拥挤度并重的原则,分析师盈利预测修正指标(MAF)能够从业绩角度提供参考,一级行业关注煤炭、钢铁、国防军工、银行、农林牧渔,细分行业关注上游与制造业方向;同时从 PE-G 角度考虑估值匹配度,则重点关注国防军工行业。中长期重视自上而下行业轮动,以及行业估值业绩匹配,对应商贸零售、家用电器以及美容护理。

  最后用财通证券的《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》、《掘金“中小成长”公式:高景气+预期差+认知修复=超额收益》来展现上有顶、下有底的结构性行情,如何操作的问题。

  下半年市场主线与风格将反复徘徊,低估值蓝筹与高盈利成长交替表现,当下来看,中小成长正在系统性地呈现“2013年创业板行情”。

  回顾2013年创业板:2012年底创业板大量“错误定价”。2012年底创业板大量“错误定价”。创业板成立初期,机构持仓较少,大量成长性公司在整体市场情绪偏低的环境下,估值极限压缩,2012年底80%的创业板公司市值不到50亿元,是当年的“中小成长”。2013年创业板成长股出现“认知修复”行情。增长在30%上下的公司普遍从30-40倍估值提升到50-60倍估值。当下伴随着“新能源+”景气度和行情的扩散,中小成长的预期差水平和当年创业板类似,有望崛起。

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  中小成长行情的三要素:1、产业周期带动景气扩散。本轮“新能源+”行情推动挂钩产业链的中小成长制造景气全面上行。2、“内松外紧”,中小成长跑赢。当前时点定价环境与去年6-8月十分类似,北向资金反复波动但内部流动性宽松,中证1000领跑市场。3、以景气扩散为基础,小市值+低覆盖=预期差,预期差+认知修复=超额收

  益。2017年以后核心资产逐步充分定价,而90%的公司市值低于300亿,并且未被分析师覆盖,私募机构崛起推动市场挖掘中小成长预期差。

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  过去几年的中小成长行情难称“系统性”,更多地是“在石头中寻找碎钻”;本轮“新能源+”行情扩散之下,是“在碎钻中寻找钻石”,命中率高、性价比强。

  简要筛选大股票池,744家科技制造公司7月至今平均收益率6.6%,远超A股基金的-3.4%;其中116家月收益率超过20%,“命中率”占比高达15.6%。

  掘金公式一:产业逻辑+预期上调=高景气。

  中小盘成长系统性行情的基石是景气扩散。从产业链“头雁”到“尾雁”,先修复赛道龙头公司的预期差,再修复细分领域公司的预期差,即“新能源”行情到“新能源+”行情。

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  “高景气”信号:产业逻辑+预期上调。

  1、成长制造行业中拥有国产替代等产业逻辑的公司利润增速平均59%,业绩和估值溢价更高。2、拥有国产替代等产业逻辑的公司近3月平均上涨61%,高于其他公司的29%。3、预期盈利上调公司的平均涨幅更高,比各增速档位的其他公司高出3.6-12.3个百分点。

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  掘金公式二:市值小+覆盖少=预期差。

  高景气是行情的基础,但在此基础上还需要存在预期差。2012年创业板成立初期,机构持仓较少,估值极限压缩,因此13年行情中,创业板成长股估值全面重估,增长在30%上下的公司普遍从30-40倍估值提升到50-60倍;当预期差修复后,指数下一年偏平淡。

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  “预期差”的信号:市值小+覆盖少。

  1、小市值公司更容易存在预期差,200亿以下公司的远期估值平均折价20%左右。2、分析师覆盖数量有限的公司容易存在预期差,分析师覆盖少于10家的公司的远期估值平均折价30%左右。3、5月至今,预期差较大(<200亿,1-10家覆盖)的组合市场表现更好。

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  掘金公式三:买方关注+卖方覆盖=认知修复。

  当公司既具备高景气,又具备预期差,买方开始关注、卖方增加覆盖是“认知修复”临门一脚的信号。21Q2北京君正和22Q2国芯科技伴随基金重仓数量跳升、卖方上调盈利预期,股价出现大涨,为错误定价后认知修复的典型案例。

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  “认知修复”的信号:调研多+覆盖增加。

  1、近3个月被机构调研大于30次的公司比调研30次以下的公司,各增速档位上的平均超额收益10%左右。2、卖方新增覆盖的公司平均涨幅,比各增速档位的其他公司也高10%左右。

  风险提示:

  海外市场波动加剧;疫情发展超预期;宏观经济超预期波动。

  来源:

  浙商证券-流动性估值跟踪:小盘股跑赢:暂时还是趋势?-20220809

  财通证券-掘金“中小成长”公式:高景气+预期差+认知修复=超额收益-20220808

  国盛证券-行业比较月报第20期:8月关注哪些行业?-20220808

  太平洋-投资策略报告:风暴眼的平静-20220807

  太平洋-中外股票估值追踪及对比:全市场与各行业估值跟踪-20220806

(文章来源:巨丰财经)

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